全球宏觀經濟季度報告.pdf

撰稿人 張 斌 楊子榮 陸 婷 馮維江 熊愛宗 徐奇淵 楊盼盼 常殊昱 欒 稀 陳 博 云 璐 崔曉敏 熊婉婷 2020年第 2 季度 2020 年 7 月 16 日 全球宏觀經濟季度報告 專題美國 歐洲 日本 金磚國家 中國 東盟與韓國 金融市場 大宗商品 外貿 全球宏觀經濟季度報告由中國社會科學院世界經濟與政治研究所全球宏觀經濟研究室為您提供。 中國社會科學院世界經濟與政治研究所 全球宏觀經濟研究組 顧 問 張宇燕 首席專家 張 斌 姚枝仲 團隊成員 曹永福 美國經濟 楊子榮 美國經濟 陸 婷 歐洲經濟 馮維江 日本經濟 熊愛宗 金磚國家 徐奇淵 中國經 濟 楊盼盼 東盟與韓國 常殊昱 國際金融 欒 稀 國際金融 李遠芳 國際金融 肖立晟 國際金融 陳 博 大宗商品 顧 弦 大宗商品 云 璐 大宗商品 吳海英 對外貿易 崔曉敏 對外貿易 熊婉婷 宏觀經濟 王 地 宏觀經濟 李佳欣 科研助理 聯系人李佳欣 郵箱iwepceem 電話8610 -8519 5775 通訊地址北京建國門內大街 5 號1543 房間（郵政編碼100732 ） 免責聲明 版權為中國社會科學院世界經濟與政治研究所全球宏觀經濟研究組所有， 未經本研究組許可， 任何機構或個 人不得以任何形式翻版、復制、上網和刊登，如有違反，本研究組保留法律追責權。 I CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） 目錄 3目錄 目錄 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） 目錄 美國經濟初步企穩還是進一步衰退 ................................ ............................ 1 為控制大規模擴散的疫情，美國各州在 3月份發布了不同形式的“ 居家令” ，多數生產活動 被迫中斷，PMI驟降，消費和企業投資銳減，對外貿易也斷崖式下跌；通縮擔憂再起；勞動力 市場初次申請失業金人數和失業率維持在歷史高位。為此，美國政府已出臺了三輪主要救助方 案和一項追加計劃，7 月份出臺新一輪財政刺激計劃可期；美聯儲寬松貨幣政策不斷加碼，陸 續推出零利率、無限量 QE 和多項非常規貨幣政策等工具組合，收益率曲線控制政策也在考慮 范疇。2020 年2季度美國經濟陷入深度衰退，5月份以來衰退速度有所放緩，多項指標顯示美 國經濟有初步企穩跡象。不過，近期部分經濟活動重啟州的感染率出現飆升，多個州宣布暫停 或推遲重啟計劃，若疫情持續防控不力，將延長美國經濟衰退時間。 歐洲經濟經濟活動逐步恢復 ................................ ................................ .......... 9 2020 年2季度歐元區經濟在疫情封鎖措施逐步解除的情況下緩慢恢復， 綜合PMI從4 月的 冰點連續回升至接近榮枯線水平，其中服務業PMI由于前期下滑幅度較大，反彈最為明顯。受 疫情好轉、歐洲央行緊急資產購買計劃加碼、歐盟復興基金計劃通過等積極因素的影響，歐元 區消費者和投資者信心雙雙回暖，利好下一階段區內生產和消費的復蘇。不過，目前歐元區經 濟活動的恢復仍處于初級階段，失業率不斷攀升，貿易賬戶盈余急速收窄，通脹水平在能源價 格下跌的壓力下持續受抑，核心通脹亦降至 2017 年 4 月以來的低點?？紤]到可能出現的小范 圍疫情反復，預計3季度歐元區經濟將在波折中緩慢走向復蘇。 日本經濟疫情沖擊衰退加劇 ................................ ................................ ........ 17 2020 年第2季度，受新冠肺炎疫情沖擊，日本經濟增速大幅下降。制造業PMI較上季度再 次下降7.0至40.1， 連續6個季度處于榮枯線下方， 表明市場收縮態勢持續且加??； 服務業PMI 較上季度大幅下降 12.9至 31 ，出現嚴重收縮。失業率有所上升，5 月季調失業率 2.9，較上 月提升0.3個百分點， 這也是40 個月以來的最高值。 第2季度日本消費和投資增速均大幅下滑。 一般商品零售額和汽車零售額同比增長率出現斷崖式下降。房地產開發投資出現比較嚴重的負 增長；機械設備相關投資同比負增長較之前更加嚴重。進出口同比負增長幅度擴大。2020 年 4-5月出口和進口同比增長率分別為-22.5和-14.8， 較第1季度的-8.5和-10.0 進一步下滑。 日本央行宣布維持基準利率不變，同時擴大特別貸款計劃的規模，以繼續支持受疫情影響的日 本經濟。財政政策也通過補充預算案加碼刺激經濟增長。股票指數在第2季度出現比較明顯的 反彈，季末日經225指數較上季度末反彈17.8 至22288點。消費物價增速明顯下降，核心CPI 出現同比負增長。對華貿易投資方面，進入 2020 年第 2 季度，日本對中國出口同比增速和自 中國進口同比增速有所上升，自中國進口同比增速回升尤其明顯且出現正增長；日本對全世界 和對中國FDI同比增長率均有所回升， 其中對中國FDI同比增長率回歸正增長。 預計日本2020 II CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） 目錄 3目錄 目錄 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） 年第2季度實際GDP 季調環比折年率-15 ，第3季度回升至-1.0 。 金磚國家經濟尋求疫情控制與經濟恢復的平衡 ................................ ............ 25 金磚四國大都在 3月底實施封城措施，因此各國經濟在 2 季度受到嚴重沖擊，不過隨著 5 月、6月封城措施逐步降級，各國經濟有所恢復，如巴西制造業PMI在6月已回升至51.6 ，俄 羅斯、印度和南非制造業PMI也恢復至49.4、47.2和42.5。不過，從全球范圍來看，四國疫情 均較為嚴重，且日均新增病例呈現快速增長態勢，不排除未來政府重新收緊封城措施的可能， 各國仍需處理好疫情控制與經濟恢復之間的平衡。政策方面，在疫情暴發初期財政政策相繼出 臺的基礎上，各國財政空間已然有限，且多為社會保障和救助政策，對經濟刺激力度不夠，短 期內不得不更多依賴貨幣政策，雖然利率大都已降至歷史低位，但在疫情重壓之下，各國仍有 進一步寬松的壓力。 中國經濟如何觀察消費復蘇 ................................ ................................ ........ 33 一般而言，消費是三駕馬車里最穩定的因素，討論總需求波動通常更多關注出口和投資。 但是疫情沖擊下，消費需求失去了穩定。2020 年1季度中國GDP 的增速為-6.8 ，其中消費貢 獻了-4.36 個百分點，成為最重要的拖累因素。后疫情時期，中國經濟能實現多大程度的回調和 反彈，相當大程度上也將取決于消費需求的修復。伴隨的一個問題是，當前消費需求到底恢復 得怎么樣對于這個問題，我們通常會觀察社會消費品零售總額（社零） 。但是在疫情沖擊之 下，這個指標無法準確反映消費需求。 東盟韓國經濟有望觸底回升 ................................ ................................ ........ 39 2020 年第2季度，疫情沖擊在東盟和韓國地區漸趨明朗，雖然第2季度新增病例較多，但 疫情總體可控且優于全球， 經濟重啟已開始。 第2季度， 東盟整體制造業PMI大幅下降至36.6 ， 較上季下降 11.2 ；韓國制造業 PMI為 42.1，較上季下降 5.5。不過，單月情況顯示 PMI已于 5 月開始回升，6月馬來西亞和越南的PMI已回升至榮枯線以上，PMI所反映的景氣程度預示著 經濟在第 2 季度探底，在下半年有望出現進一步回升。6月貿易初步數據也支持經濟外部環境 的好轉。上季度金融市場的劇烈波動在這一季度基本平息。盡管步伐不同，區內各國均已開始 放松社會隔離限制，本季經濟政策重點也從疫情紓困全面轉向經濟復蘇支持。預計 2020 年下 半年，東盟及韓國地區有望領先全球復蘇。 全球金融市場專題波動下降 ................................ ................................ ........ 47 2020 年第2季度，因各國央行的流動性支持以及部分地區疫情得到有效控制，全球金融市 場從新冠疫情的負面沖擊中逐漸恢復。全球金融市場波動性下降，各國股市均呈現回升趨勢， 但均未恢復至新冠肺炎疫情全球蔓延前的水平。主要發達經濟體的市場利率或有所下降或波動 較小， Libor 美元（1周）目前穩定在0.1 的水平，各主要發達經濟體國債收益率窄幅波動。 俄羅斯、印度央行再次降息，市場利率大幅下行。匯率方面，多數新興經濟體貨幣貶值，部分 貶值幅度較大。主要發達經濟體匯率中，美元指數自5月下旬以來出現明顯回落，日元、歐元 III CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） 目錄 3目錄 目錄 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） 表現相對穩定。展望3季度，仍需警惕部分新興經濟體發生貨幣危機，美元指數走勢具有不確 定性。 大宗商品市場專題價格觸底反彈，供給顯著收縮 ................................ ........ 59 2020 年2季度大宗商品價格先跌后升，觸底反彈。受新冠疫情全球蔓延影響，幾乎所有品 種在2季度初都跌至近期低點，隨后在海外疫情常態化、經濟數據邊際向好以及中國需求率先 復蘇的影響下，石油、鐵礦石、有色金屬等均有明顯的反彈走勢。石油價格在OPEC 和俄羅斯 等國破紀錄的大規模減產推動下觸底反彈，且中國進口量顯著增長；金屬方面，上游供應趨緊、 庫存下降，推動銅和鐵礦石等金屬商品價格反彈，國內基建需求拉升鋼材價格；農產品漲跌不 一，國際大豆價格、玉米價格上漲，小麥價格受供給增長的影響有所下跌。 外貿專題出口增速超預期反彈 ................................ ................................ .... 69 2020 年 2 季度，中國出口（美元）同比增速為 0.1 ，較上季度提高 13.5 個百分點；進口 同比增速為-9.7 ，較上季度下降 6.8 個百分點；貨物貿易順差總額為 1547 億美元，較去年同 期提高 508 億美元。在外需快速惡化的背景下，2 季度出口增速回升主要來自中國出口產品市 場份額的大幅反彈。需要注意的是，與抗疫相關的醫療設備以及口罩、防護服等物資、與遠程 工作相關的電子類產品成為新的出口增長點。如果扣除中藥材及中式成藥、紡織紗線、織物及 制品、醫療儀器及器械的帶動作用，2季度總體出口增速將降至-3.8 ，進一步扣除集成電路和 自動數據處理設備及其零部件對出口的帶動作用，出口增速將跌至-6.6 。4-5月，服務貿易逆 差為189億美元，同比下降273億美元。預計3季度中國出口同比增速繼續承壓，但環比增速 逐步改善。全球經濟仍面臨較大的不確定性，需警惕第二波疫情的暴發以及疫情沖擊下各經濟 體貿易保護主義傾向加強對全球貿易的負面影響。 特別專題 1中國出口占全球份額達歷史高點 ................................ ................ 81 從中長期看，中國出口增速保持強勁回升勢頭并不容易。一方面，疫情帶來的不確定性和 需求疲軟導致的各國企業的資產負債表惡化和投資意愿下降，這將制約外部需求的修復進程。 另一方面，隨著同類國家渡過疫情高峰，并逐步復工復產，中國對其他國家出口的替代效應、 以及陡然上升的出口市場份額，都可能會回歸正常時期的水平，這將弱化其他國家復工對我國 出口增長的支撐。 特別專題 2美聯儲天量寬松是否會帶來高通脹 ................................ ............. 87 為應對疫情沖擊，美國采取了史無前例的刺激性政策，美聯儲資產負債表和聯邦財政赤字 迅速擴張，市場擔憂伴隨著美國經濟重啟，高通脹是否會隨之而來。2008 年金融危機后，美聯 儲曾啟動四輪量化寬松，但并未帶來M2 增速大幅提高和高通脹。與2008 年相比，本次美聯儲 天量寬松的同時，M2 同比增速也創下歷史新高，為何這次會不一樣高增速的 M2 是否會帶 來高通脹未來是否還有其他因素可能引發美國高通脹 IV CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） 目錄 3目錄 目錄 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） 圖表目錄 圖表1 美國制造業和非制造業PMI（ISM） ................................ ................................ ................ 1 圖表2 美國個人消費支出與消費者信心指數 ................................ ................................ ............... 2 圖表3 美國私人投資與投資者信心指數 ................................ ................................ ....................... 3 圖表4 美國對外貿易 ................................ ................................ ................................ ....................... 3 圖表5 美國勞動力市場 ................................ ................................ ................................ ................... 4 圖表6 美國通貨膨脹 ................................ ................................ ................................ ....................... 5 圖表7 美國經濟運行狀況高頻數據 ................................ ................................ ........................... 7 圖表8 PMI 觸底回升 ................................ ................................ ................................ ..................... 10 圖表9 通脹水平持續受抑 ................................ ................................ ................................ ............. 11 圖表10 疫情導致失業率攀升 ................................ ................................ ................................ ......... 11 圖表11 消費者信心回升 ................................ ................................ ................................ ................. 12 圖表12 企業投資放緩 ................................ ................................ ................................ ..................... 13 圖表13 貿易順差急降 ................................ ................................ ................................ ..................... 13 圖表14 日本PMI大幅下跌，服務業嚴重受挫 ................................ ................................ ............ 18 圖表15 日本消費和投資大幅下滑 ................................ ................................ ................................ . 19 圖表16 進出口同比負增長幅度擴大 ................................ ................................ ............................. 19 圖表17 日本東京日經225指數回升 ................................ ................................ ............................. 21 圖表18 日元小幅升值 ................................ ................................ ................................ ..................... 21 圖表19 日本自中國進口同比增速大幅反彈 ................................ ................................ ................. 22 圖表20 日本對華直接投資同比增長率回升 ................................ ................................ ................. 23 圖表21 日本季調實際GDP 環比折年率 ................................ ................................ ....................... 23 圖表22 中國與金磚國家貿易情況 ................................ ................................ ................................ . 30 圖表23 金磚國家數據概覽 ................................ ................................ ................................ ............. 31 圖表24 社會消費品零售總額與居民消費指標的差異 ................................ ................................ . 34 圖表25 社零年度增速 vs GDP 居民消費增速 ................................ ................................ ............. 35 V CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） 目錄 3目錄 目錄 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） 圖表26 東盟六國與韓國的新冠累計確診人數 ................................ ................................ ............. 40 圖表27 東盟六國與韓國的制造業PMI月度值 ................................ ................................ ............ 41 圖表28 區內國家主要股票指數季末環比變動 ................................ ................................ ............. 41 圖表29 區內國家貨幣對美元匯率（間接標價法）季末環比變動 ................................ ............. 42 圖表30 東盟六國與韓國宏觀經濟數據概覽 ................................ ................................ ................. 45 圖表31 全球金融市場主要指標變動 ................................ ................................ ............................. 48 圖表32 全球金融市場風險狀況圖 ................................ ................................ ................................ . 48 圖表33 主要發達和新興經濟體匯率走勢一覽 ................................ ................................ ............. 49 圖表34 全球主要發達與新興經濟體股市走勢一覽 ................................ ................................ ..... 50 圖表35 全球主要發達與新興經濟體貨幣市場走勢一覽 ................................ ............................. 51 圖表36 全球主要發達與新興經濟體長期國債市場走勢一覽 ................................ ..................... 52 圖表37 銀行代客收付款分項結構 ................................ ................................ ................................ . 54 圖表38 銀行代客收付款與結售匯順差差額 ................................ ................................ ................. 56 圖表39 銀行代客遠期結售匯簽約差額 ................................ ................................ ......................... 56 圖表40 銀行代客遠期結售匯展期 ................................ ................................ ................................ . 56 圖表41 外幣公司債季度發債額度與頻率 ................................ ................................ ..................... 57 圖表42 2季度大宗商品價格季度均價下跌 ................................ ................................ .................. 60 圖表43 大宗商品價格觸底反彈 ................................ ................................ ................................ ..... 60 圖表44 2季度石油價格觸底反彈 ................................ ................................ ................................ .. 60 圖表45 2季度OPEC 破紀錄減產 ................................ ................................ ................................ .. 60 圖表46 2 季度美國商業庫存持續縮減 ................................ ................................ .......................... 62 圖表47 中國原油進口需求快速反彈 ................................ ................................ ............................. 62 圖表48 LME 銅鋁價觸底穩步反彈 ................................ ................................ ................................ 62 圖表49 全球銅庫存總量下跌 ................................ ................................ ................................ ......... 62 圖表50 國際鐵礦石價格強勢上漲 ................................ ................................ ................................ . 62 圖表51 國內螺紋鋼期貨活躍合約價收漲 ................................ ................................ ..................... 62 圖表52 國內農產品現貨價格漲跌不一， ................................ ................................ ..................... 65 VI CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） 目錄 3目錄 目錄 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） 圖表53 CBOT大豆玉米價格小幅上漲， ................................ ................................ ..................... 65 圖表54 預估2 季度全球貿易增速加速下行 ................................ ................................ ................. 70 圖表55 中國出口增速的地區和產品分布 ................................ ................................ ..................... 71 圖表56 預估受疫情沖擊2季度外需加速下滑 ................................ ................................ ............. 72 圖表57 在中國有序復工復產，而海外疫情快速蔓延的情況下， ................................ ............. 73 圖表58 中國進口增速的地區分布（單位 ） ................................ ................................ .......... 75 圖表59 中國進口增速的貿易方式和產品分布 ................................ ................................ ............. 75 圖表60 中國貨物貿易順差及服務貿易逆差 ................................ ................................ ................. 77 圖表61 全球及主要經濟體制造業PMI ................................ ................................ ......................... 77 圖表62 中國外貿數據概覽 ................................ ................................ ................................ ............. 79 圖表63 4 月中國出口市場份額大幅上升 ................................ ................................ ...................... 81 圖表64 2020年1月-5月美國消費品進口同比增速 ................................ ................................ .... 84 圖表65 美國基礎貨幣和M2 同比增速 ................................ ................................ ......................... 88 圖表66 美國貨幣乘數的影響因素 ................................ ................................ ................................ . 89 圖表67 美國CPI與M2 同比增速 ................................ ................................ ................................ . 92 1 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告 （下 篇） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告 （下 篇） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（下篇） CEEM 全球宏觀經濟季度報告（專題） CEEM 全球宏觀經濟季度報告 （下 篇） 美國專題 美國專題 外貿專題 外貿專題 外貿專題 中國經濟專題 外貿專題 中國經濟專題 美國經濟初步企穩還是進一步衰退 為控制大規模擴散的疫情，美國各州在 3月份發布了不同形式的“居家令” ，多數生產 活動被迫中斷，PMI驟降，消費和企業投資銳減，對外貿易也斷崖式下跌；通縮擔憂再起； 勞動力市場初次申請失業金人數和失業率維持在歷史高位。為此，美國政府已出臺了三輪主 要救助方案和一項追加計劃，7 月份出臺新一輪財政刺激計劃可期；美聯儲寬松貨幣政策不 斷加碼，陸續推出零利率、無限量Q E 和多項非常規貨幣政策等工具組合，收益率曲線控制 政策也在考慮范疇。2020 年2季度美國經濟陷入深度衰退，5月份以來衰退速度有所放緩， 多項指標顯示美國經濟有初步企穩跡象。 不過， 近期部分經濟活動重啟州的感染率出現飆升， 多個州宣布暫?；蛲七t重啟計劃，若疫情持續防控不力，將延長美國經濟衰退時間。 2 季度美國經濟 深度衰退。 一、經濟運行形勢 PMI 顯示經濟深度衰退后初步企穩。為控制疫情，美國各州發布 了不同形式的“ 居家令” ，多數生產活動被迫中斷，4 月制造業PMI從3 月的49.1降至41.5。相對而言，服務業受挫更為嚴重，尤其是休閑娛 樂行業，4 月的非制造業PMI從3月的52.5驟降至41.8 。隨著美國分 階段重啟經濟、逐漸復工復產，5 月制造業和非制造業 PMI皆小幅回 升，6月制造業和非制造業PMI進一步回升至52.6和57.1 ，表明經濟 有初步企穩跡象。 圖表1 美國制造業和非制造業PMI （I SM ） 制造業 非制造業 40 45 50 55 60 65 1 月 2012 7 月 1 月 2013 7 月 1 月 2014 7 月 1 月 2015 7 月 1 月 2016 7 月 1 月 2017 7 月 1 月 2018 7 月 1 月 2019 7 月 1 月 2020 7 月 數據來源Wind 、世界經濟預測與政策模擬實驗室。 2 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEEM 全球宏觀經濟季度報告 CEE